無所畏忌網(wǎng)肥了果農(nóng)、坑了股民，洪九也難逃果企上市魔咒？
榴蓮大王，肥果也逃不開退市的農(nóng)坑難逃下場。
近日，股民果企據(jù)香港聯(lián)交所發(fā)布公告稱，洪也洪九果品未能在規(guī)定期限內(nèi)履行聯(lián)交所設(shè)定的上市復(fù)牌條件，上市委員會于 2025 年 10 月 3 日決定取消其上市地位。魔咒洪九果品雖在 10 月 13 日申請復(fù)核，肥果但最終維持原判，農(nóng)坑難逃自 2025 年 12 月 30 日上午 9 時起被取消上市資格。股民果企
而此時距離洪九果品上市，洪也市值一度沖破 600 億港元，上市風(fēng)光無兩，魔咒也剛剛不過三年時間。肥果
更重要的農(nóng)坑難逃是，除洪九果品之外，股民果企水果行業(yè)的 " 優(yōu)等生 " 們?nèi)兆佣疾缓眠^：百果園股價腰斬、利潤下滑，鮮豐水果的上市之路也早已沒了下文。
水果，這個最具煙火氣的萬億級剛需市場，為何在資本的眼中，卻成了一個怎么填都填不滿的黑洞？
洪九的退市，更像是一個經(jīng)典的失敗案例，殘酷地揭開了水果行業(yè)表面光鮮下，那道難以逾越的商業(yè)天塹。
用 "應(yīng)收賬款" 堆出來的600 億市值
洪九果品的倒下，并非是因為某幾個水果品類的衰落，而是因為它試圖用互聯(lián)網(wǎng)的 " 燒錢速度 " 去跑通農(nóng)業(yè)的漫長周期。
據(jù)第一財經(jīng)報道，洪九果品于 2002 年在重慶創(chuàng)立，創(chuàng)始人為鄧洪九及其妻子江宗英，是一家傳統(tǒng)的水果供應(yīng)鏈與貿(mào)易企業(yè)，與百果園、鮮豐水果并稱 " 水果三巨頭 "。而作為資本化進程最快的三巨頭之首，洪九果品于 2022 年 9 月在港交所上市。
然而，在一年半之后的 2024 年 3 月，公司卻因無法按時發(fā)布財報而停牌至今。當時審計機構(gòu)畢馬威會計師事務(wù)所對洪九果品 2023 年第四季度預(yù)付款驟增 34 億元提出疑問，且付款對象身份存疑，同時公司提供的會計資料也不完整。
除財報問題外，洪九果品管理層也陷入法律風(fēng)波。2025 年 4 月，創(chuàng)始人鄧洪九及多名高管因涉嫌騙取貸款和虛開增值稅發(fā)票被采取刑事強制措施。
而這也成為了其退市的直接原因。
但是，若要探究洪九果品的倒下的根本緣由，我們不能只盯著它斷裂的資金鏈，而要回到故事的最初，看看它是如何一步步把自己逼進死胡同的。
在上市之前，洪九曾給資本市場講過一個極其動聽的故事，叫 " 端到端 "。
在這個故事里，它是一位勤勞的搬運工，甚至是一位掌控全局的指揮官：公司一手在泰國果園采摘，一手在中國超市上架，除了它之外沒有任何的中間商賺差價，將榴蓮等價值相對較高的水果以一個更加親民的價格送到消費者的手中，換取更大的市場，進而增厚公司的利潤。
聽起來，這是一個完美的閉環(huán)，一個關(guān)于效率的勝利。然而，當我們剝開這個故事華麗的外殼，看到的卻是一個令人不安的內(nèi)核：它做的，其實并非純粹的水果生意，而是一場驚心動魄的金融套利。
為了維持連年翻倍的營收神話，為了讓報表上的增長曲線足夠性感，洪九在下游不得不做出一項違背商業(yè)常識的妥協(xié)——它在 " 賣賬期 "。
傳統(tǒng)的水果批發(fā)江湖里，行規(guī)向來是 " 一手交錢，一手交貨 "，畢竟水果不等人。但洪九打破了規(guī)矩，它像一位慷慨的銀行家，對著那些下游的批發(fā)商說：" 貨你先拿去賣，錢以后再給。"
這種慷慨，在短期內(nèi)確實換來了出貨量的狂飆，營收數(shù)據(jù)如火箭般躥升。但代價是什么呢？代價是其財務(wù)報表中出現(xiàn)了一個巨大的、不斷失血的傷口。如果你細讀財報，會發(fā)現(xiàn)洪九的利潤表雖然繁花似錦，但現(xiàn)金流量表卻早已千瘡百孔。
因為在生鮮生意的另一端上游，規(guī)則是截然不同的，甚至是冷酷的。
泰國的榴蓮園主、越南的火龍果大戶，在交易中扮演了絕對的強勢方。他們不看你的股價，也不聽你的故事，更不可能因為一個名字就提前發(fā)貨，他們只認現(xiàn)金流。想要鎖住優(yōu)質(zhì)的果園？請?zhí)崆皫讉€月把真金白銀打過來。
于是，洪九將自己置于了一個極度危險的境地：左手要拿著巨額現(xiàn)金去上游 " 填坑 "，右手卻只能從下游收回一堆長達半年甚至更久的 " 欠條 "。
這哪里還是在賣水果？這分明是在用高成本的融資資金，去補貼下游那極其微薄的周轉(zhuǎn)效率。它賭的是只要規(guī)模足夠大，只要融資不斷，這個擊鼓傳花的游戲就能一直玩下去。
但它手里拿的不是會增值的黃金，而是會腐爛的水果。這才是最致命的盲點。
當洪九為了做大營收而瘋狂向下游壓貨時，它其實是在透支市場的胃口。水果的生命是以小時計算的，庫存每多停留一刻，價值就流失一分。
當資金鏈稍微一緊，回款周期被拉長，那些滯留在渠道里的榴蓮，就迅速從資產(chǎn)變成了負債，甚至變成了需要花錢處理的垃圾。后期那幾百億的應(yīng)收賬款，有多少是因為水果爛了而被批發(fā)商拒付的壞賬？恐怕只有天知道。
當審計師最終拒絕簽字，當銀行看穿了這場 " 借新還舊 " 的把戲，大廈的崩塌也就成了必然。洪九倒在了想用資本杠桿去撬動農(nóng)業(yè)周期的狂妄中，它忘了，在泥土里，現(xiàn)金流永遠比規(guī)模更重要。
農(nóng)業(yè)沒有富士康，無法復(fù)制的 " 標準果 "
如果說洪九的悲劇源于金融杠桿，那么當我們把視線轉(zhuǎn)向另外兩家更加注重C 端用戶體驗、布滿大街小巷的百果園和鮮豐水果時，看到的則是另一種更為無奈的結(jié)構(gòu)性困局。
長久以來，百果園們都懷揣著一個宏大的夢想：把水果店做成麥當勞。他們渴望用工業(yè)化的邏輯來改造農(nóng)業(yè)，試圖建立起一個標準統(tǒng)一、無限復(fù)制的連鎖帝國。然而，他們低估了在生鮮行業(yè)中 " 標準化 " 這三個字背后昂貴的代價。
因為 " 好水果 " 的篩選邏輯，注定是一場成本的災(zāi)難。
以百果園引以為傲的分級標準為例，百果園獨創(chuàng)了水果的 " 四度一味一安全 " 量化維度，即將水果按 " 糖酸度、鮮度、脆度、細嫩度、香味、安全性 " 分成招牌、A 級、B 級、C 級 4 個等級。
如此的方法，在消費者看來是品質(zhì)的保證，但在商業(yè)邏輯上，這是一道極其昂貴的 " 減法題 "。農(nóng)業(yè)不是工業(yè)，一棵樹上結(jié)出的果子，良莠不齊是常態(tài)。為了篩選出那 20% 符合 " 招牌 " 標準的果子，供應(yīng)鏈必須在源頭剔除掉剩下 80% 的 " 次果 "。
這些被剔除的果子去哪了？它們雖然沒有被送到門店，但成本卻并沒有消失，而是全部疊加到了那 20% 的好果子上。
在消費升級的年代，中產(chǎn)階級愿意為這份 " 精選 " 支付溢價；但在精打細算的當下，這種為了維持標準而產(chǎn)生的巨額隱性成本難以轉(zhuǎn)嫁到口袋越來越緊張的消費者身上時，就變成了品牌難以承受的重負。
同時，品牌方與加盟商之間，也陷入了一場危險的 " 零和博弈 "。
當我們驚嘆于百果園數(shù)千家門店的規(guī)模時，往往忽略了其單店模型的脆弱。水果零售是一門極其依賴高周轉(zhuǎn)的生意，房租、人工、水電和冷鏈成本是固定的，只有極高的坪效才能覆蓋。
對于品牌方而言，他們的利潤主要來自于向加盟商銷售水果的差價（供應(yīng)鏈收益）以及加盟費；但對于加盟商而言，利潤只能來自于賣水果的微薄毛利。
這就形成了一個天然的利益沖突：品牌方希望加盟商多進貨、進貴貨，以維持品牌形象和供應(yīng)鏈流水；而加盟商為了生存，必須死摳每一個銅板的利潤。
這樣的 " 沖突 "，在消費行業(yè)其實并不常見，就像每當白酒企業(yè)業(yè)績承壓的時候，都會要求經(jīng)銷商囤貨來提振當期的業(yè)務(wù)，不過，水果卻不似白酒等其他標準消費品。
這也就是我們會看到 " 以次充好 "、" 切果盤處理爛果 " 的新聞屢禁不絕的原因。歸根到底，這不完全是道德問題，更是生存問題。
當客流下滑，庫存周轉(zhuǎn)變慢，加盟商如果不 " 動歪腦筋 " 處理掉即將腐壞的水果，等待他們的就是虧損倒閉。這種結(jié)構(gòu)性的矛盾，導(dǎo)致規(guī)模越大，管理越難，品牌信譽的崩塌風(fēng)險呈指數(shù)級上升。
最后，也是最直接、最致命的一擊，中產(chǎn)們的水果信仰在經(jīng)濟的 " 降維打擊 " 之下集體崩塌。
過去幾年，百果園和鮮豐水果的成功，其實是建立在脆弱的 " 中產(chǎn)幻覺 " 之上的，人們相信，吃上一口進口的車厘子、買上一盒包裝精美的草莓，就是生活品質(zhì)的象征。這種 " 水果自由 " 的心理賬戶，支撐了高端水果店的高溢價。
然而，拼多多、美團優(yōu)選以及社區(qū)團購的出現(xiàn)，徹底擊碎了這個神話。它們極其兇悍的 " 次日達 " 模式，通過預(yù)售制消滅了庫存風(fēng)險，用集采制壓低了源頭價格。
當消費者發(fā)現(xiàn)，在社區(qū)團購上買的香蕉只要 3 元錢一斤，口感雖然比百果園差那么一點點，但價格卻只有對方的幾分之一時，那個關(guān)于 " 品質(zhì)生活 " 的濾鏡就碎了。
水果畢竟不是愛馬仕，它本質(zhì)上還是農(nóng)產(chǎn)品。當 " 性價比 " 取代 " 悅己 " 成為消費主流，那些開在高端社區(qū)、裝修精美、服務(wù)周到的水果連鎖店，突然發(fā)現(xiàn)自己陷入了尷尬的境地：論價格，打不過互聯(lián)網(wǎng)巨頭；論便利，比不過樓下夫妻店。
曾經(jīng)的護城河，如今成了圍困自己的孤島。
寫在最后
洪九果品的退市和百果園、鮮豐水果的降速，或許是時候讓我們停下來，重新審視這門生意了。
三家巨頭企業(yè)的案例給所有試圖 " 改造 " 傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的資本上了一堂極其昂貴的課：農(nóng)業(yè)沒有快錢，更沒有奇跡。它不像寫代碼，可以指數(shù)級復(fù)制；也不像造手機，可以精準控制良率。
這是一個看天吃飯、非標、高損、低毛利的行業(yè)，它天生就排斥那種互聯(lián)網(wǎng)式的 " 爆發(fā)式增長 "。過去幾年，我們太迷信 " 規(guī)模效應(yīng) " 和 " 資本杠桿 "，試圖用燒錢換市場，用規(guī)模換利潤，以為只要跑得夠快，就能無視重力的束縛。
事實證明，在泥土里播種，必須遵循泥土的法則。真正的出路，或許不在于誰跑得更快、鋪得更廣，而在于誰能真正沉下心來，深耕供應(yīng)鏈，把損耗降到最低，把品質(zhì)做到最穩(wěn)。
港交所的鑼聲曾讓洪九以為自己跨過了龍門，但最終，它還是被拽回了泥土里。在這個行業(yè)，慢，或許才是最快的路。
