文 | 市值觀察

中國 AI 大模型的小時型迎全球資本之戰(zhàn)，正式打響。兩次

AI 資本競速

48 小時之內(nèi)，敲鐘港交所的中國重估鐘聲，兩度為中國 AI 大模型公司敲響。大模

1 月 8 日，價值智譜 AI 率先登陸港交所，小時型迎成為 " 全球大模型第一股 "；次日，兩次MiniMax 緊隨其后，敲鐘上演 " 雙雄競速 " 的中國重估大戲。

從認(rèn)購熱度到上市表現(xiàn)，大模兩家公司交出的價值成績單，都點燃整個市場的小時型迎熱情。

上市前，兩次兩家公司的敲鐘 IPO 估值均在 500 億港元左右，勢均力敵。

募資上，智譜 AI 以每股 116.2 港元登場，募資約 43.5 億港元；MiniMax 則以 165 港元的定價上限發(fā)行，募資額 55.4 億港元。

這意味著，一級市場對國內(nèi)大模型公司的價值認(rèn)定，基本一致。

但 MiniMax、智譜分別高達(dá) 1837 倍、1159 倍的超額認(rèn)購倍數(shù)，把這份認(rèn)可推向了高潮。

要知道，即便放眼科技行業(yè)，如此火爆的認(rèn)購，也穩(wěn)居中等偏上的梯隊。資本市場對中國 AI 大模型公司的期待，已然拉滿。

真正的分化，則體現(xiàn)在股價的曲線里。

1 月 8 日，智譜上市盤中一度 " 破發(fā) "，卻有驚無險 " 小漲 "13% 收盤。接下來兩天，智譜高舉高打，大漲 20.61%、31.4%，且漲勢越發(fā)兇猛。

而 MiniMax 則走出了截然不同的 " 狂飆劇本 "。

1 月 9 日剛上市，就上演 " 一日翻倍 " 的戲碼，暴漲 109%；次日稍作喘息，" 小漲 "15%。

截止 1 月 12 日收盤，智譜、MiniMax 總市值分別為 917 億、1231 億港元。

這背后 300 億港元市值的差距，則體現(xiàn)出資本市場對當(dāng)下公司商業(yè)模式的分化與考量。

可巧的是，智譜與 MiniMax，商業(yè)模式完全不一樣。

智譜 AI 主攻 B 端市場，主打企業(yè)客戶本地化部署業(yè)務(wù)，走的是 " 穩(wěn)扎穩(wěn)打 " 的深耕路線。

MiniMax 劍指 C 端，靠 AI 應(yīng)用直接觸達(dá)用戶，旗下產(chǎn)品覆蓋 200 個國家和地區(qū)，積累了 2 億多用戶。更驚人的是，其 73% 的收入來自新加坡、美國等海外市場，堪稱 " 出海急先鋒 "。

資本市場，恰恰愿意為想象力下注。

MiniMax C 端的用戶規(guī)模和全球潛力，恰好踩中了投資者敏感的興奮點。

所以，有這樣的表現(xiàn)，不足為奇。

最重要的是，兩場 IPO，為中國大模型行業(yè)，注入了一針實打?qū)嵉?" 強心劑 "。

市場用真金白銀證明，投資者愿意為大模型企業(yè)的技術(shù)、生態(tài)和商業(yè)能力買單。

放眼全球，AI 資本盛宴，剛剛拉開帷幕。

2025 年底，軟銀用一則公告，確認(rèn)了對 OpenAI 額外 225 億美元投資交割。這為萬億美元（約合 6.9 萬億人民幣）估值的 OpenAI 沖刺上市，埋下了伏筆。

最近，大模型獨角獸 Anthropic 計劃籌集 100 億美元，同樣將其估值推至 3500 億美元（約合 2.4 萬億人民幣）。

國內(nèi)的競速，也并未結(jié)束。

2026 年初，另一位重磅玩家 Kimi，官宣完成 C 輪 5 億美元融資，投后估值直指 43 億美元（約合 310 億人民幣）。

這意味著，上市的先行者即便完成了估值錨定，但競爭的格局遠(yuǎn)未塵埃落定。

隨后登場的 Kimi，會不會顛覆市場的想象？

B 端、C 端，誰主沉浮

資本市場的邏輯是，一旦上市鐘敲響，審視的維度就會超越單純的技術(shù)比拼。

畢竟，技術(shù)是底氣，商業(yè)才是王道。

能否勾勒出清晰且富有想象力的商業(yè)圖景，才是投資者最關(guān)心的事情。

而即便面對同一波 AI 浪潮，智譜、MiniMax、Kimi，選擇的都是不同的賽道。

先看智譜。

作為 B 端市場的 " 深耕者 "，它靠著 MaaS（模型即服務(wù)）的商業(yè)模式，搭建起 " 本地化部署 + 云端 API 服務(wù) " 的雙引擎，主要對接企業(yè)客戶的大模型需求。

這份專注換來的成果，也相當(dāng)扎實。

在中國，從互聯(lián)網(wǎng)、公共服務(wù)、電信，到消費、電子、零售、媒體…… 12000 家企業(yè)，都選擇了智譜。

更硬核的是，中國前 10 大互聯(lián)網(wǎng)公司里，9 家都是智譜的用戶。

這種 " 綁定頭部、輻射行業(yè) " 的打法，成就了其 " 靠譜 " 的商業(yè)能力。

而 MiniMax 則是 C 端 " 弄潮兒 "，它的商業(yè)潛力藏在豐富的產(chǎn)品矩陣?yán)铩?/p>

從 AI 虛擬社交應(yīng)用 "Talkie/ 星野 "，到視頻生成工具 " 海螺 AI"、MiniMax 語音，一個個接地氣的產(chǎn)品，積累起全球超 2 億用戶。

所以，在投資者眼里，這是兩家財務(wù) " 氣質(zhì) " 完全不同的公司。

智譜的核心收入，大部分來自 " 本地化部署 "，即 B 端業(yè)務(wù)。

2024 年，本地化部署業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了 84.5% 的收入，當(dāng)年營收同比增長約 150% 至 3.1 億元；2025 年上半年營收 1.9 億元，同比增長 325%。

這樣的增長，既快又穩(wěn)。

MiniMax 的絕對營收雖然小于智譜，但增速很猛：

2024 年營收達(dá) 3050 萬美元（約合人民幣 2.2 億元），同比暴漲 782%；2025 年前九個月營收 5340 萬美元（約合人民幣 3.8 億元），同比大增 174.7%。

這樣的爆發(fā)力，和它上市后狂飆的股價，簡直如出一轍。

當(dāng)智譜在 B 端穩(wěn)扎穩(wěn)打、MiniMax 在 C 端狂飆突進(jìn)，Kimi 卻跳出了 " 非 B 即 C" 的二元對立，試圖走出一條 " 融合 + 升級 " 的差異化路徑，即：

一邊深耕技術(shù)，沖刺模型和 Agent 賽道；一邊兼顧 B 端與 C 端，試圖開辟大模型商業(yè)化的 " 第三條道路 "。

而其商業(yè)化的核心戰(zhàn)略之一，就是聚焦 Agent。

2025 年 6 月，Kimi 推出了首個 Agent 產(chǎn)品——深度研究。

這是基于端到端自主強化學(xué)習(xí)技術(shù)訓(xùn)練的新一代 Agent 模型，也是一個專為深度研究任務(wù)而生的 Agent 產(chǎn)品。

Agent 不需要人類一步步指揮，就能獨立完成更加復(fù)雜的任務(wù)，半小時內(nèi)就交出一份結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯繄蟾妗?/p>

以前，AI 助手只是一個嘴炮 " 顧問 "；如今，有了 Agent 加持，能直接落地執(zhí)行。

而 Kimi 的 PPT 功能也引入 Agent 能力，幾乎能達(dá)到準(zhǔn)專業(yè)級水平。

最關(guān)鍵的是，Kimi Agent 的核心優(yōu)勢，扎根在自主模型上。這為它在 B 端、C 端的商業(yè)化中，提供了技術(shù)支撐。

在 C 端，Kimi 采用 "Chat 模式免費 +Agent 功能按次數(shù)增值付費 " 的模式：一方面，免費的聊天模式吸引大量用戶使用；另一方面，為專業(yè)用戶提供深度研究、PPT 等專業(yè)功能的使用次數(shù)升級選項。

在 B 端，Kimi 針對性推出面向企業(yè)和開發(fā)者的 API 平臺，不僅提供更高等級的數(shù)據(jù)安全保障和并發(fā)效率，還有專屬技術(shù)支持和新能力優(yōu)先體驗權(quán)，戳中企業(yè)客戶的核心痛點。

硅谷投資人查馬斯直言，已把大量工作遷到 Kimi K2 模型。

Kimi 創(chuàng)始人、CEO 楊植麟在內(nèi)部信中介紹：過去一年，Kimi 海外及國內(nèi)付費用戶數(shù)的月環(huán)比增長超過 170%，海外大模型 API 收入較 9-11 月實現(xiàn) 4 倍增長。

但需要客觀看待的是，所有這些成果、數(shù)據(jù)，都僅僅是市場驗證的階段性成果。

不論是智譜、MiniMax 還是 Kimi，當(dāng)下都處在技術(shù)持續(xù)迭代和商業(yè)模式變化的探索期，AI 大模型行業(yè)隨時都將面臨新技術(shù)、新模式的顛覆性沖擊。

風(fēng)險與機遇不斷交織，這恰是 AI 大模型行業(yè)的魅力所在。

無限戰(zhàn)爭

在 Kimi 剛剛完成的 C 輪融資中，阿里、騰訊、王慧文等老股東，選擇了追加投資。

這讓 Kimi 當(dāng)下的現(xiàn)金儲備，突破 100 億人民幣，估值也上升到 43 億美元。

但 AI 行業(yè)向來是 " 高投入、慢回報 " 的賽道，對商業(yè)化仍在爬坡的企業(yè)來說，即便擁有巨額現(xiàn)金，依然要向行業(yè)巨頭租算力、買流量，燒錢不止。

可燒錢的盡頭在哪里，沒有人知道。

所以，信心與黃金，都很重要。

對此，楊植麟表示：" 我們計劃，將上市作為手段來加速 AGI，擇時而動，主動權(quán)掌握在我們手中。"

這讓智譜和 MiniMax 的上市，多了一層為行業(yè)探路、試水的意味，試探資本市場究竟如何理解、如何定價這些仍在快速演進(jìn)的 AI 大模型公司。

而資本市場的定價邏輯，也會反過來，影響 AI 行業(yè)的未來演進(jìn)，進(jìn)而重塑行業(yè)格局。

目前，行業(yè)的共識是：Chat 之戰(zhàn)已然落幕，Agent" 開干 " 不可避免。

但在楊植麟看來，未來的模型競爭，已超越了參數(shù)、算力這些 " 硬指標(biāo) "，最終比拼的是品位、世界觀與價值觀：

" 你在這個模型里注入了什么，它就會涌現(xiàn)出什么樣的智能。"

這點出了 AI 的本質(zhì)：技術(shù)是骨架，價值是靈魂。

但在全球科技博弈的大背景下，未來的競爭，已經(jīng)不限于技術(shù)榜單上的排名，更將是商業(yè)模式、生態(tài)構(gòu)建、全球資源整合的綜合比拼。

對大模型行業(yè)來說，" 全球第一股 " 的上市不是終點，而是一個新的開端。

一場屬于智能時代的無限戰(zhàn)爭，已經(jīng)打響。