文｜鄧詠儀

編輯｜蘇建勛

1 2 月 末的投流噩夢(mèng) AI 圈異常熱鬧：智譜、MiniMax 的擺脫 " 港股 AI 第一股 " 之爭(zhēng)剛落幕，2025 年最后一天，月之元楊月之暗面（Kimi）默默甩出最后一炸：完成 5 億美金的暗面新一輪融資。?

根據(jù)月之暗面提供給我們的億的信官方信息，本輪融資由 IDG 領(lǐng)投，植麟阿里、投流噩夢(mèng)騰訊等 月之暗面老股東超額認(rèn)購(gòu)，擺脫公司投后估值達(dá) 43 億美元。月之元楊據(jù)《智能涌現(xiàn)》了解，暗面月之暗面這一輪超額認(rèn)購(gòu)的億的信老股東，還包括高榕創(chuàng)投和今日資本。植麟?

超額認(rèn)購(gòu)，投流噩夢(mèng)意味著老股東對(duì)被投項(xiàng)目持續(xù)看好。擺脫 所謂超額認(rèn)購(gòu)（Super Pro Rata），月之元楊通俗來(lái)說(shuō)，這是一種讓早期投資者在后續(xù)融資中 " 加倉(cāng) "，并擴(kuò)大持股比例的特殊權(quán)利。?

舉個(gè)例子，機(jī)構(gòu) A 在投前占月之暗面股比 5%，而在引入新股東后，機(jī)構(gòu) A 想維持 5% 的份額，需要繼續(xù)下注（Pro Rata），那如果想要獲得 5% 以外的更多份額，就要加倉(cāng)更多金額，這就是超額認(rèn)購(gòu) ( Super Pro Rata ) 。?

除了融資消息以外，12 月 31 日，月之暗面創(chuàng)始人楊植麟也發(fā)布內(nèi)部信，披露了幾個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：?

加大人才激勵(lì)：春節(jié)前會(huì)確定 K2 Thinking 模型和產(chǎn)品的獎(jiǎng)勵(lì)方案。2026 年平均激勵(lì)會(huì)是 2025 年的 200%，同時(shí)大幅上調(diào)期權(quán)回購(gòu)額度；

海外商業(yè)化成績(jī)：C 端商業(yè)化指數(shù)增長(zhǎng)，海外和國(guó)內(nèi)付費(fèi)用戶數(shù)平均 MoM 增長(zhǎng)超過(guò) 170%；9-11 月海外 API 收入增長(zhǎng) 4 倍。

賬上余糧還有很多：當(dāng)前現(xiàn)金持有量超過(guò) 100 億元，" 短期并不著急上市 "。

未來(lái)繼續(xù)追 SOTA 模型：K3 會(huì)繼續(xù)投入預(yù)訓(xùn)練，" 垂直整合模型訓(xùn)練和 Agent 產(chǎn)品 taste"，讓 K3 成為更與眾不同的模型，

剛剛邁入 2026 年，月之暗面此番的融資 + 內(nèi)部信，頗有穩(wěn)定軍心之意，同屬于 " 大模型六小虎 " 陣營(yíng)的智譜、MiniMax 即將港股上市，字節(jié)騰訊阿里在模型側(cè)持續(xù)加注、搶人搶卡毫不懈怠，前后夾擊下，月之暗面亟需好消息。?

從發(fā)展路徑看，大模型六小虎中，月之暗面是曾經(jīng)和大廠路線重合度最高的大模型廠商——早在 2023 年 10 月，Kimi 便推出 C 端產(chǎn)品 Kimi 助手，輔以激進(jìn)的投流策略，最高峰時(shí)單月投放超億元，拿到了最早的市場(chǎng)紅利。?

不過(guò)大廠的動(dòng)作很快便追上。2024 年上半年，Kimi 曾經(jīng)和字節(jié)的豆包就曾激烈交鋒，但與后者相比，不論是糧草儲(chǔ)備（騰訊投放元寶三個(gè)月的花費(fèi)就超過(guò) 7 億）、還是投放陣地（相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，字節(jié)在不允許外部 AI 應(yīng)用投放抖音等產(chǎn)品），Kimi 很快顯得力不從心。?

這也和當(dāng)下 AI To C 產(chǎn)品的激進(jìn)成長(zhǎng)路徑有關(guān)。為了快速起量，大廠往往選擇投放、引流的方式，用錢(qián) " 砸 " 出一個(gè)漂亮的活躍度數(shù)字。?

比如，某巨頭公司近兩個(gè)月發(fā)布全新 AI 產(chǎn)品后，小紅書(shū)、微博幾乎插滿了硬廣與 KOL 植入，而這樣的燒錢(qián)之舉，是月之暗面這類(lèi)創(chuàng)業(yè)公司難以持續(xù)的投入。?

另一方面，相比于投流換月活，眼下對(duì)于月之暗面來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)模型的研發(fā)更不可懈怠。?

2025 年初，DeepSeek R1 的橫空出世徹底改變了行業(yè)敘事。包括大廠在內(nèi)的行業(yè)共識(shí)已經(jīng)很明顯：追求模型能力才是最重要的事。

從智譜和 MiniMax 的招股書(shū)看，目前大模型的最大支出，還是租算力、訓(xùn)練模型。即使 Kimi 賬上如今躺著超過(guò)百億元現(xiàn)金，但基礎(chǔ)模型仍需要投入的前提下，投流是過(guò)于昂貴的事。?

與巨頭持續(xù)的 " 流血式 " 競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)也不現(xiàn)實(shí)。2025 年，字節(jié)豆包、騰訊元寶，以及近期軍團(tuán)式作戰(zhàn)的阿里系千問(wèn) / 夸克 / 靈光 / 阿福，讓 AI 助手市場(chǎng)形成了 " 三國(guó)殺 " 局面。?

在這樣的背景下，留給月之暗面的選擇并不多。?

這也能解釋?zhuān)瑸槭裁丛轮得嬖?2025 年初選擇 " 急流勇退 "：停止投流，砍掉多個(gè) C 端產(chǎn)品包括 Ohai、Noisee 的嘗試，暫停多模態(tài)方向。?

2025 年，月之暗面可以說(shuō)只做了一件事，All in 模型能力和 Agent。

據(jù)《智能涌現(xiàn)》了解，2025 年初，月之暗面受 DeepSeek 沖擊頗深，在決定轉(zhuǎn)向 All in 模型能力、發(fā)布 K2 模型決定開(kāi)源時(shí)，算法團(tuán)隊(duì)幾乎是 " 抱著必死決心 " 在投入。?

戰(zhàn)略層面，月之暗面也做了兩個(gè)重要決定：一是從閉源轉(zhuǎn)向開(kāi)源，二是從產(chǎn)品到商業(yè)化策略，重心都轉(zhuǎn)向海外。?

2025 年，無(wú)論是 B 端還是 C 端，AI 產(chǎn)品依舊依賴(lài)底層模型能力的提升。7 月，Kimi K2 開(kāi)源后，K2 在編程、Agent 能力達(dá)到領(lǐng)域 SOTA。OpenRouter 趨勢(shì)數(shù)據(jù)顯示，K2 的在一周內(nèi)攀升至全球趨勢(shì)榜第二，僅次于 Grok 4。?

這些主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，讓月之暗面從 " 燒錢(qián)換規(guī)模 " 的斗爭(zhēng)中暫時(shí)脫身，并且打開(kāi)了海外市場(chǎng)，尤其是 AI Coding 編程類(lèi)場(chǎng)景。?

月之暗面也一改原來(lái)的 To C 宣傳，積極搞開(kāi)源社區(qū)。在 7 月發(fā)布 K2 之后，團(tuán)隊(duì)通過(guò)在推特、小紅書(shū)、知乎等等渠道，和開(kāi)發(fā)者互動(dòng)，以此積累口碑。模型之外，從 5 月開(kāi)始，月之暗面繼續(xù)推出 Agent 功能如 Researcher、新產(chǎn)品 OK Computer、PPT、Kimi Code 等產(chǎn)品。?

底層模型 +Agent 產(chǎn)品的組合，也讓月之暗面拿到了階段性的成果：Kimi 的 Web 端流量，從 2025 年 6 月開(kāi)始反彈，訪問(wèn)量環(huán)比增長(zhǎng) 30%，9-11 月，Kimi 的海外 API 收入增長(zhǎng) 4 倍。?

如今看來(lái)，留給月之暗面的最大疑問(wèn)在于：以非上市獨(dú)立創(chuàng)業(yè)公司的形態(tài)，如何保持模型領(lǐng)先，并在垂直領(lǐng)域人群做到 SOTA，以及在海外蹚出一條商業(yè)化新路？?

創(chuàng)業(yè)險(xiǎn)峻，月之暗面的 2026，必定是一條崎嶇之路。?