從大模型、機(jī)器人到約會(huì)APP：2026年市場(chǎng)給AI定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，全面轉(zhuǎn)向回報(bào)率！
隨著人工智能（AI）投資熱潮進(jìn)入深水區(qū)，模型華爾街的機(jī)器敘事邏輯正發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。據(jù)摩根士丹利最新發(fā)布的市場(chǎng) 2026 年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)展望報(bào)告，市場(chǎng)對(duì) AI 技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)已從單純的技術(shù)突破預(yù)期，全面轉(zhuǎn)向?qū)Y本回報(bào)率（ROIC）的全面嚴(yán)苛考核，能否將算力轉(zhuǎn)化為實(shí)打?qū)嵉幕貓?bào)營(yíng)收與利潤(rùn)，成為決定科技股估值的模型唯一標(biāo)尺。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，機(jī)器Brian Nowak 帶領(lǐng)的市場(chǎng)大摩分析師團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中指出，2026 年的標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)主題將延續(xù) 2025 年的趨勢(shì)，即資金將向那些能夠證明 GenAI 或 GPU 驅(qū)動(dòng)技術(shù)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性回報(bào)的全面公司集中。這意味著，回報(bào)只有展現(xiàn)出更快的模型營(yíng)收增長(zhǎng)、更高的機(jī)器用戶(hù)參與度以及擴(kuò)大的每股收益（EPS）和自由現(xiàn)金流（FCF）的企業(yè)，才能獲得市場(chǎng)的市場(chǎng)溢價(jià)獎(jiǎng)勵(lì)。
在這一新標(biāo)準(zhǔn)下，摩根士丹利重點(diǎn)看好亞馬遜、META 和 Doordash 等能夠通過(guò) AI 實(shí)現(xiàn)效率提升和業(yè)務(wù)擴(kuò)張的巨頭，并預(yù)計(jì)云服務(wù)商（Hyperscalers）將迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。相反，對(duì)于面臨自動(dòng)駕駛（AV）或代理（Agentic）技術(shù)顛覆性不確定性的細(xì)分領(lǐng)域，如網(wǎng)約車(chē)、在線(xiàn)旅游及較小的廣告平臺(tái)，市場(chǎng)將給予較低的估值倍數(shù)。
該行在報(bào)告中詳細(xì)列出了將重塑 2026 年行業(yè)格局的 " 十大辯論 "，涵蓋了大語(yǔ)言模型（LLM）的演進(jìn)、AI 在實(shí)物與機(jī)器人領(lǐng)域的應(yīng)用、搜索格局的變遷以及約會(huì)軟件的復(fù)蘇等關(guān)鍵議題，為投資者勾勒出一幅 AI 技術(shù)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中擴(kuò)散與貨幣化的全景圖。
辯論一：大模型 " 軍備競(jìng)賽 " 降溫，應(yīng)用為王
2026 年，前沿模型的參數(shù)競(jìng)賽將不再是市場(chǎng)的興奮點(diǎn)。雖然我們?nèi)詴?huì)看到 Grok 5、Claude 5、GPT-6 等新模型問(wèn)世，但投資者的關(guān)注點(diǎn)將徹底轉(zhuǎn)向產(chǎn)品化（Productization）和貨幣化（Monetization）。
谷歌： 關(guān)鍵在于 Gemini 模型如何深度整合進(jìn)搜索、YouTube 和云服務(wù)中，從而驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。
Meta： 市場(chǎng)在盯著扎克伯格的 " 超級(jí)智能實(shí)驗(yàn)室 " 能否產(chǎn)出 SOTA（當(dāng)前最佳）模型，并將其轉(zhuǎn)化為廣告收入和用戶(hù)粘性。
亞馬遜： AWS 的增長(zhǎng)是明牌，但更重要的是零售端的 AI 應(yīng)用（如 Rufus 購(gòu)物助手）能否帶來(lái)真金白銀的銷(xiāo)售增量。
辯論二：GenAI 的資本回報(bào)率（ROIC）在哪里？
2025 年，市場(chǎng)還在為 AI 的資本支出（Capex）感到焦慮；到了 2026 年，市場(chǎng)要求看到回報(bào)。大摩預(yù)測(cè)，2026 年將出現(xiàn) GenAI 技術(shù)在企業(yè)端采用率的階梯式跳躍（從個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)到高雙位數(shù)）。
云巨頭受益：亞馬遜 AWS、谷歌云 ( GCP ) 和微軟 Azure 將迎來(lái)比預(yù)期更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。積壓訂單的激增預(yù)示著企業(yè)正在大規(guī)模遷移工作負(fù)載以適應(yīng) AI 需求。
擴(kuò)散效應(yīng)： 隨著電力和算力瓶頸的緩解，AI 技術(shù)將從科技巨頭向更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)散。
投資啟示： 尋找那些云業(yè)務(wù)積壓訂單加速增長(zhǎng)的公司，這是 ROIC 即將兌現(xiàn)的先行指標(biāo)。
辯論三：裁員潮未結(jié)束？AI 帶來(lái)的效率紅利
這可能是最殘酷但也最利好利潤(rùn)率的趨勢(shì)。2026 年可能是科技巨頭利用 GenAI 大幅提升內(nèi)部效率、從而顯著放緩招聘甚至持續(xù)裁員的第一年。
利潤(rùn)釋放： 大摩的模型假設(shè) Meta、亞馬遜和谷歌的非折舊 / 非廣告運(yùn)營(yíng)支出（主要是人力成本）增速將顯著下降。
估值支撐： 如果這些公司能在收入增長(zhǎng)的同時(shí)控制住人力成本，EPS（每股收益）和 FCF（自由現(xiàn)金流）將有巨大的上修空間。
這意味著，投資者仍需關(guān)注科技巨頭的運(yùn)營(yíng)支出（Opex）指引，效率提升將是支撐高估值的關(guān)鍵支柱。
辯論四：Agentic Commerce（代理商貿(mào)）——電商的終極形態(tài)
AI Agent（智能代理）將徹底改變消費(fèi)者的購(gòu)物方式。大摩提出了 "5I" 框架（庫(kù)存、基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新、增量、損益表）來(lái)評(píng)估誰(shuí)能贏。
垂直贏家： 相比于通用的 ChatGPT，擁有特定垂直領(lǐng)域數(shù)據(jù)和交易閉環(huán)的玩家（如亞馬遜、沃爾瑪、Instacart、DoorDash）將率先受益。因?yàn)樗鼈儞碛邢M(fèi)者的信任和完整的購(gòu)買(mǎi)歷史。
OTA 的危機(jī)：在線(xiàn)旅游代理（如 Expedia, Booking）面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。如果谷歌或 OpenAI 推出了能夠直接規(guī)劃行程并預(yù)訂的 Agent，OTA 的流量入口地位將被削弱，估值體系將重構(gòu)。
辯論五：自動(dòng)駕駛的 " 奇點(diǎn) " 已至
2026 年將是自動(dòng)駕駛（AV）可用性的拐點(diǎn)。服務(wù)覆蓋范圍將從 2025 年底的 15% 城市人口躍升至 32%。
Uber 和 Lyft 的命運(yùn)： 市場(chǎng)擔(dān)心 AV 會(huì)顛覆網(wǎng)約車(chē)，但大摩認(rèn)為這種擔(dān)憂(yōu)被夸大了。AV 不僅不會(huì)殺死 Uber，反而會(huì)通過(guò)降低每英里成本（Cost Per Mile）來(lái)擴(kuò)大整個(gè)出行市場(chǎng)。
關(guān)鍵指標(biāo)： 關(guān)注 Waymo 和 Tesla 在惡劣天氣（如雪地）和機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景的落地情況，這是技術(shù)成熟的標(biāo)志。
大摩認(rèn)為，自動(dòng)駕駛不是網(wǎng)約車(chē)的末日，而是成本優(yōu)化的助推器。Uber 依然是大摩首選。
辯論六：具身智能—— 亞馬遜的隱形王牌
當(dāng)大家還在討論聊天機(jī)器人時(shí)，巨頭們已經(jīng)開(kāi)始布局 " 物理 AI" ——即 AI 與機(jī)器人、硬件的結(jié)合。
亞馬遜的機(jī)器人倉(cāng)庫(kù)： 亞馬遜計(jì)劃到 2027 年增加約 40 個(gè)下一代機(jī)器人倉(cāng)庫(kù)。這不僅僅是自動(dòng)化，而是通過(guò) AI 優(yōu)化物流路徑和庫(kù)存管理。據(jù)測(cè)算，這能帶來(lái) 20 億至 40 億美元以上的經(jīng)常性成本節(jié)約。
無(wú)人配送： Uber 和 DoorDash 正在構(gòu)建無(wú)人機(jī)和自動(dòng)配送機(jī)器人生態(tài)，這將直接削減昂貴的人力配送成本。
大摩認(rèn)為，投資者應(yīng)該關(guān)注那些能用 AI 解決 " 搬箱子 " 和 " 送外賣(mài) " 問(wèn)題的公司，實(shí)體的效率提升比虛擬的聊天更具護(hù)城河。
辯論七：在線(xiàn)雜貨的 AI 革命
美國(guó)線(xiàn)下雜貨市場(chǎng)規(guī)模高達(dá) 1.4 萬(wàn)億美元（trillion），是 AI Agent 最大的潛在金礦。
高頻剛需： 雜貨購(gòu)物極其繁瑣且個(gè)性化，非常適合 AI Agent 介入（例如：" 幫我按上周的清單買(mǎi)，但把牛奶換成燕麥奶 "）。
贏家通吃： 亞馬遜（Fresh）、Instacart ( CART ) 和 DoorDash ( DASH ) 處于有利位置。特別是亞馬遜，其在生鮮領(lǐng)域的加速推進(jìn)和費(fèi)用改革，可能成為下一個(gè)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
辯論八：搜索的未來(lái)與 ChatGPT 的廣告
搜索并沒(méi)有死，只是在進(jìn)化。
查詢(xún)量激增： AI 搜索引擎的出現(xiàn)實(shí)際上擴(kuò)大了整個(gè)查詢(xún)市場(chǎng)（TAM）。大摩預(yù)測(cè) 2023-2026 年搜索量復(fù)合增速將達(dá) 14%。
谷歌的護(hù)城河： 調(diào)查顯示，在商業(yè)類(lèi)查詢(xún)上，谷歌的 Gemini 相比 ChatGPT 仍略占優(yōu)勢(shì)。
ChatGPT 的廣告： 隨著 ChatGPT 開(kāi)始引入廣告，它將首先沖擊那些效果不明顯、實(shí)驗(yàn)性質(zhì)的廣告預(yù)算（如 Pinterest, Snap），而不是谷歌的核心搜索廣告。
辯論九：游戲制作的 AI 革命
" 世界模型 "（World Models）正在改變游戲開(kāi)發(fā)。
降本增效： AI 生成視頻和互動(dòng)內(nèi)容將大幅降低游戲制作門(mén)檻和成本。
受損者與受益者： 這一趨勢(shì)長(zhǎng)期利好擁有云算力和 AI 工具的巨頭（亞馬遜、谷歌），但對(duì)于像 Unity ( U ) 和 Roblox ( RBLX ) 這樣的工具提供商，既是機(jī)遇也是顛覆風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，游戲行業(yè)的 AI 變革尚在早期，關(guān)注能夠提供底層算力和生成式工具的 " 賣(mài)鏟人 "。
辯論十：約會(huì)軟件的救贖
在線(xiàn)約會(huì)行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年的用戶(hù)增長(zhǎng)停滯，2026 年或許是轉(zhuǎn)機(jī)。
AI 紅娘： 約會(huì)軟件 Tinder 和 Bumble 正在利用 GenAI 改進(jìn)匹配算法，減少用戶(hù)的 " 刷屏疲勞 "。
估值修復(fù)： Tinder 母公司 Match Group 和 Bumble 的估值已經(jīng)極低。如果 AI 能成功改善用戶(hù)體驗(yàn)并重啟增長(zhǎng)，這兩家公司將迎來(lái)巨大的估值修復(fù)。
